张育新:高顿教育演讲实录

发布时间:2019-06-28   查看次数:403

2019年6月11日,上海证研投资管理有限公司总经理张育新接受了高顿教育在线直播的邀请,以下是演讲内容:

证研投资从2008年开始发行第一只信托计划。开始就经历了一个极端市场,2008年上证指数最低的时候跌到了1600多点,在这之后,市场开始出现反弹。而证研投资在这个过程中,曾经发行过一只封闭式信托计划。在2008年的5月底,下跌过程中证研投资的品种也出现过调整,但最终当大盘开始反弹之后,我们投资的证研宝获得101%的收益率,远远跑赢市场。所以,这张图表就能看到在初期的时候,其实我们并没有急于马上投资。当市场下跌之后,我们投资之后也产生了调整。在此之后,当市场开始反弹,我们出现大幅度的向上反弹,当上证指数达到2400多点的时候,我们已经获得了101%的收益率。所以我们实质上当时已经到了11000点的一个幅度。在这之后,我们后期发行的产品,包括所做的投资也经历过调整。调整之后,到了2015年又出现一次大幅度的拉升,2015年之后,我们整体表现其实还是跑赢了整个的市场。我们至今的整体的表现实际上相当于是上证指数达到接近3万点的一个表现。后面,我会给各位详细解读证研投资的所有的操作。

到了2019年的4月份,实质上我们的整体的表现已经接近于上证指数30000点的标签。大盘是在3000点左右,应该说我们跑赢市场已经接近于10倍,后面我们会从各种产品方面的一个表现来详细解读。证研投资所有的产品的净值情况。

我们现在来看收益情况,这是我们证研产品所有的两年期以上产品的一个净值表现,我们从中可以看出来我们最低的累计净值是1.5059,最高的累计净值是1.868。跑赢市场最高达到116%,最差的产品跑赢市场52%,也就是说我们所有的产品全部都是盈利。全部大幅度跑赢市场,最低的跑赢市场50%以上,高的已经达到了110%以上。

对于证研投资的产品业绩的表现,产品业绩是属于什么呢?我们现在看到的证研五期、证研六期,所有这些产品,你会发现前面这个深红色的就是业绩,第二个绿色的是上市同期的上证指数市场,是下跌的。同比跑赢市场,在这里我们可以一目了然的看出来,我们所有的两年期产品都是大幅度的跑赢市场。

现在我们以证研宝为例来讲一下整个的投资情况。证研宝特殊在哪里,它是在2015年6月份上证指数接近5000点的时候成立的一支产品。它可以说全程经历了所有的股灾。我们知道2015年的6月份到2019年之前,实际上整个市场历经多次股灾,从千股跌停,到二次探底到熔断,再到后期的市场的结构性的分化。在这么一个可以说非常艰难也非常极端的一个操作的证券市场上,证研宝获得了怎样的收益呢?

现在,它是三条线,有的线重合了,可能各位看不清楚,但是这个能够清晰地看出来,证研宝的整个情况。为什么我们现在是给他做了三方面,一个是累计净值。一个是复合收益率,一个是投资收益率。累计净值是这根蓝色,我们几乎有点看不太出了,复合收益率使这根红线,紫色的这根线是投资收益率。因为我从这个表现上我们可以发现一个问题,复合投资收益率是上市最真实的反应,投资收益率是上市远高于累计净值的。累计净值在一个阶段和复合收益率是吻合的,经过若干次分红之后,复合收益率是高于累积净值,复合收益率是客户真实的利润,或者说叫纯利润。

在这里,我跟大家做一个说明,如果说2015年的6月份,你买进100万元,证研宝的基金产品,第一次的份额分红是在三毛钱,第二次份额分红两毛五,我们的累计净值的计算方式是1.3+0.25,但是我们做投资的知道,其实你真正的收益肯定不是这样子的,是1.3*1.25,如果后期又产生了一段收益的话,就应该乘以后边的这个净值,也就是说到2019年的4月4日,我们的份额净值是1.359。其实表现出来是累计净值是1.909,这是说是扣除了浮动报酬之后的累计净值,但是实际上客户的纯利润是多少呢,客户的纯利润是1.3*1.25*1.359,等于2.2038,也就是说投了100万,赚了120.83万。也就是说手中的资产是220.83万元,纯利润是120.83万。也就是说,这是扣除了20%的浮动报酬和各项管理费之后的一个纯利润。这是属于接近5000点成立的证研宝。这个复合收益率应该说在当前的这种经济环境和资本市场的环境下,这几乎是可以说高得吓人的一个收益率。

而这还没有结束,我们的实际收益率是什么呢?因为如果说我们真实的投资回报,其实是应该这样算。赚到的钱实际上因为扣掉了20%,应该把20%重新还回去,如果我们重新还回去的话,你就会发现,2.2083\0.8再-1,其实整个的投资收益率达到了176%。所以说这个才是真实的投资收益率,这个收益率是相当惊人的,这是我们证研宝的一个表现。

现在,我们再来看证研宝整个的一个走势和当时的上证指数的表现,后期我们还可以回顾一下证研宝整个的一个操作历程。证研宝成立之后赶上股灾,然后在股灾这个期间我们首先是空仓,等待,等待之后,我们认为在千股跌停的这种大环境下,市场必然会有一个政府救市的一个要求,所以在这个时候我们从容进场。然后在这个时候,市场往下回落,然后向上反弹,这个时候我们知道三个涨停板并非偶然,所以大家可以发现它这个整个的一个走势,实际上是先调整了一下,然后再向上反弹。然后在第二次股灾之前,我们离场了。

短期虽然受到影响,但是后边很快就把这段收益给补回来,这种在市场徘徊,震荡中,然后慢慢向上又获得一个收益,然后2018年出现了一定调整,今年再次显著拉升,从证研宝的整个表现,我们可以发现我们的整个的走势,其实是和市场是完全不同的。市场低迷,徘徊,而我们每次都是市场下跌的时候,我们跌的少,市场一旦给予机会,马上出现大幅度拉升,应该说就是这么一个特征。

现在给大家讲一下我们具体是怎么做的,我们在资本市场上的获利的秘诀,究竟是什么。因为很多人都非常关注这一点,之前有朋友客户曾经明确的问过,认为我们这种投资收益率高的吓人,令人百思不得其解,完全不符合逻辑,原因在哪里呢,为什么我们可以赚钱呢?中国的市场其实可以说是世界上最难做的资本市场之一,在这样的市场上,我们的获利秘诀是什么呢?

2015年6月份我们现在就从证研宝开始成立的时候开始看。2015年的6月证研宝成立,当时大盘点位在4700多点,不到4800点。当时我们是认为市场是有调整的要求的,也就是说市场从高点下来跌掉30%很正常,所以市场是孕育着一个风险。首先我们要做的一件事是不能急于进场,等待市场的自然到位。市场在下跌过程中,因为我们都知道,2015年的市场下跌其实就是由于去配资所引起来的,去配资的一个最大问题是什么?去配资引起了一个连锁反应。

2013年融资融券放开,在此之后,配资开始,各种配资涌入市场。当时在市场上1:4、1:5甚至1:10的情况都屡见不鲜,但是我们知道1:10意味着一个跌停板就足以让所有的劣后资金全部化为0,所以当去杠杆的这个要求特别强烈的时候,1:10首先爆仓,爆掉之后,其实在陆续在引爆1:8、1:6、1:5,最终开始影响到融资融券。在当时的这种下跌环境下,我们认为市场如果长此以往,千股跌停不断出现,那将意味着中国经济的崩溃,也就是说国家不可能容许这种情况的发生。那么国家只有一条路,就是必须救市。那么救市的方法是什么呢?  我们认为方法是所有股票全部打开跌停板,所有股票全部拉到涨停,只有这样才能够大幅度的遏制市场上的恐慌,2015年7月9号,就是有种种信号显示,政府已经面临必须要救市的一个要求了。

7月9号前一天,当时国际商品期货跌停,这已经意味着中国的金融风险开始向全世界资本市场开始蔓延,就在这一天,美国股市休市,美国三大投行齐刷刷看多中国股市,美国国务院喊话看多中国股市,而在此之前,不到一周的时间,他们曾经看空中国股市。这是非常典型的中国的体量过大了,中国市场的下跌已经引发了投资者对全球资本市场的恐慌,也同样会引发对美股的恐慌。所以在这种情况下,我们能明显看出来,中国的经济并不是孤立于世界经济之外,它其实也是世界经济的组成部分,并且有巨大的影响。

然后7月9号,刚看到第一个涨停板出现的时候,我们就可以确认一点,所有股票即将涨停。因为只有所有股票全部涨停,市场的恐慌盘才会被遏制。不然的话,只有一部分股票涨停,必然会引发不涨的股票恐慌,而这种恐慌会像已经上涨的股票这方面过度。之前我们知道早期的时候,国家队救市重点放在大盘股上,但是最终发现,大盘股只是大盘股表现,实际上是遏制不住市场上的杀跌的这种动向。

所以,所有股票就是三个涨停板,这是必然的。在整个市场启动之前,我们是认定了市场要想被救活只有一个办法,必须要有三个涨停板,而且是所有股票全部涨停,7月9号其实是出现了第一个涨停板,在这之后连续大涨两天,等于是三个涨停板,如约而至。

市场启动之后,我们看到了市场反弹的动力,但是在这之后我们却发现整个市场其实是有很多问题的,为什么说有很多问题呢?我们发现当时的市场没有热点,没有热点的市场意味着市场的持续性的动力不足。这是一个很难马上启动的行情,没有主流板块,意味着所有的个股表现其实都是群魔乱舞。所以在7月23号,我们基本上把手中仓位清仓了。然后在9月16号,直到市场中小盘个股见底,然后才再次进场。

因为当时我们认为7月9号这个底是叫政策底,7月23号在这之后很可能会再次见到一个市场底,市场底其实是在跌20%非常正常,只是市场底的表现其实大大出乎很多人的意料,指数虽然跌了20%,但是个股却没有在八月底的时候就止跌,而是一直跌到9月16,。也就是说个股市上市接近于跌了40%。这个幅度应该说非常剧烈,很多人完全没有想到。我们因为提前离场,所以第二次股灾对我们几乎没有影响。

当时,我们公司投资总监宋总曾经在第一财经电视访谈中提到,就是对于7月,对于整个的二次见底,对于市场底有一个明确的判断,电视上还专门给他做了一个图表显示,7月23号离场,9月16号进场,事实上,这种精准的判断,能使得很多投资的风险有一定的化解。市场再次反弹,我们在9月16号满仓介入,然后市场再次反弹,到12月底,整个市场表现实质上还是比较强劲,2016年1月份,市场又发生了一个很重要的事情,就是熔断。

2016年1月份熔断是当年度的一个特大事件,在熔断政策发推动发布的第一天,股市熔断,可以说引发了市场的一个极大的恐慌。在这之后,我们当时受影响并不是很大,因为我们当时手中持有的是大盘股。2016年的2月底,我们开始明确认为市场将开启一个中期反弹行情,在5月份之后开始调仓换股。因为蓝筹股表现的已经开始疲软。所以换成个股为主,在这个时候,重点换的是一些像鄂尔多斯,光正集团,澳柯玛这类传统类的股票,他们走的并不快,在这之后,慢慢悠悠地向上也基本上在三四个月达到了25%30%的一个表现,就是速度不快但是慢慢在涨。

事实上到了2016年的12月,我们发现市场的风险积聚越来越大,然后开始彻底的全面换仓,当时重点介入的是什么呢?就是盐田港,创业环保这类股票。当时考虑的是一个防守型的战略。我们现在可以看一下盐田港当时的走势。

在这里,不得不提及创业环保,它是整个雄安概念股里表现最为独立、最为持续,也是属于涨幅最大的品种,它是伴随雄安概念股同期启动的,但是它和雄安概念股完全不一样,雄安概念股当时启动的时候是连续五个涨停板,是空心板,但是创业环保却不是,它都是实心儿的,中间过程中不断的震荡,勉勉强强拉涨停,当时我们认为在这个过程中,还有人在吸筹,既然是在吸筹,那就说明这支股票会有第二波拉升。所以在雄安概念股开始下跌的时候,开始盘整,盘整好之后开始迅速拉升,开始第二轮拉升,其实是从7、8块钱,最终拉到了24,这是我们的一个小仓位品种,但是我们在上边赚了一大段收益。

我们到2017年的6月底,也就是年中的时候,事实上当时在这之前的一年年化收益率达到78%,这个收益率很可观。在当时市场,虽然这是一个中期反弹行情,但是这是大多数人实质上抓不住机会的一个市场,这个收益率是让人叹为观止的。

农林牧渔指数是在2018年7月份,当时是在1000多点。这期间震荡下跌,最低点是在10月份860多点。在这之后全面启动,拉升到1700多点。也就是说,这是一个非常典型的有备而来的一波行情。像刚才我说的2015年,当市场出现这种股灾的时候,千股跌停,跌跌不休的时候,我们必须得知道,如果从一个国家的全局领导者的角度来考虑的话,这种事情是不能够长此以往的。长此以往,那将意味着中国的金融机构全部破产,中国的金融体系被彻底打翻,一场股灾摧毁中国经济。这是不可能的事情,没有经济基础,谈什么政治管理呢,所以在这之后救市是必然的,刚才我跟大家讲了三个涨停板的必然性,因为没有三个涨停板,市场的恐慌不可能被遏制,这实质上用的是一种市场手段,同时也是一种政策手段。

为什么我们具备这种长久的生存能力呢?是因为我们公司具备强大的投研能力和主动管理资产的能力。就是像我刚才所讲的,这其实就是一个投研能力,股市是一个全局性市场。也就是说,你得站在政策和主流资金动向的一个角度去分析这个市场,要站在比上市公司决策层更高的角度去评判,要对他的决策对未来公司的影响有预判和预估能力,同时,我们还有管理资产能力,我们其实是主动管理型。

现在市场上很多的投资是属于比如说结构化,就是带点融资性质的这种投资,而我们不是。我们掌控的是一个主动权,我们要把握的就是所有的操作,实际上是在我们自己来做这个决定,所以我们在过去的投资上其实非常谨慎又很果断。应该说主动管理资产能力,就跟调兵遣将是一回事,所有责任和权限交由你,最终结果来证明你成还是不成,生还是死。我们在这方面是有生存能力的。

证研投资应该说属于最早备案的私募基金之一,我们在全国私募基金排名第三,在2018年的时候,私募排排网做的一个排名是在过去五年平均累计收益率达到239%,这是基金经理排名。因为证研投资的产品都是在我的名下居多。然后在最近五年的股票策略最佳基金经理。排名第五。

盐田港在12月底,当时是7块多钱,在这儿之后,反复震荡、盘整。差不多经历4个月之后,在雄安概念启动的时候,粤港澳大湾区概念股也迅速启动,迅速拉升到12块钱,整体表现在当时市场还是非常亮眼的。

公司的历程,证研投资是2004年成立的,是一个历经沙场的私募基金,我们是2004年4月成立,2008年5月份发行第一支信托计划,并且获利101%,20097月开始成立证研一期信托计划,2014年4月通过证券基金业协会备案,成为第三批备案的私募基金,应该是我们是很早备案的,属于在证券基金业协会反复跟踪推进的情况下备案的,对我们的关注度实质上比较高,2014年12月至今,发行九只私募基金。

团队介绍,这是对我本人的一个介绍,总经理张育新对于相反理论有深刻研究,对市场投资群体进行心理分析方面有独到见解,能在关键时刻把握转势点,是证研旗下多只基金产品经理,所管理的证券投资基金历经市场波动,在暴跌的极端市场,平均年化收益率达到20%以上。

2019年1月份,当时我接受第一财经广播访谈的时候,表示即将迎来慢牛市场,认为这是一个牛市的转折点,认为对国内市场来说,最赚钱的领域可能就是A股市场,是难得的价值重估底部,是一次积极介入的机会。这是当时我在第一财经广播访谈的时候的观点。

其实当时市场整个氛围非常悲观,包括主持人晓鹿,也是有很多担忧。但是其实这种我们看到市场走的好。所以说这种赚钱效应最终让大家感受到A股市场确实是转牛了,到了3月份之后,其实很多人已经开始放弃了前期悲观的想法。而我们认为,其实即使市场出现震荡调整,可以这么说,仍然是慢牛开端,这个是毫无疑问的事。

到了2018年3月份,中美贸易战爆发,养殖板块,或者说,农林牧渔里边的板块有规模资金介入。我们认为后市会有较大机会,在这之后,我们把关注点放在了新希望这种养殖行业里的龙头品种上,我们现在看一下农林牧渔指数的走势。

2018年的7月当时市场猪肉价格都非常低,2然后到了下半年了之后,非洲猪瘟爆发的时候,很多人担心对整个养殖板块都会形成利空。但是由于国家对于中小企业和大企业整个的方法不一致,所以会发现其实最终导致是这样子:如果发生非洲猪瘟的话,小公司发现一例非洲猪瘟,所有猪全部杀掉;如果是大企业,那就按个案处理。

这个无疑是对中小企业是利空,可是对大企业却是利好,而上市公司大多还是有一定规模的企业,所以普遍出现强势拉升。所以他们业绩非常好,股价也很高。从2018年的10月份到今年4、5月份,实际上涨幅已经翻倍了,农林牧渔指数平均走势分配,这期间还有一些高涨幅的品种。

大家回顾一下操作历程,就是为了说明为什么我能赚钱,因为我们可以站在政策的高度上来看待中国的经济,很多人都说中国的经济是政治经济学,要先懂政治才能够做得好。其实政治和经济本就不分家,政治和经济是相辅相成,谁也离不开谁的。

一到二次探底,其实这就是一种非常典型的市场行为,没有热点,市场没有办法持续长期的维持,所以必然会有下跌,这个下跌是非常正常的。2016年当熔断发生之后,市场迅速回落,但这个期间还没有彻底的形成一个热点,2月底之后,虽然部分蓝筹股有所表现,其实真正个股开始有机会是在5月份之后。我们当时主要是把目标锁定在哪里呢?锁定在主板传统行业上。因为只有传统行业才有机会,这是我们对当时市场的一个评判。因为传统行业是主板市场,相对的就是创业板。我们认为创业板在2015年的所谓的牛市里,其实整个表现已经偏于透支,创业板指数见了它的一个历史性的大顶,所以不能把重点在放在创业板上。

所以5月份之后,我们基本上是以主板市场上的股票,所谓传统行业的这种股票作为一个主要标的,他们当时并不讨人喜欢,很多人认为也没什么机会。但是你会发现他们非常稳定,说到底了还是物有所值,价值回归的一种自然表现。而到了2016年12月份,当我们发现市场有非常大的个股风险,个股的不可控性越来越高。在当时这种情况下选择的这些低估值品种,最核心的原因就是因为在这样一个风险非常高的市场,首先要找的是不能跌的股票,盐田港、创业环保市场就是这个时候应运而生,我们同期也配了一些蓝筹类的股票,其实都是以防御型为主的。

其实操作上我们一直非常强调一件事,就是低风险,高收益。如何控制风险,就是在于它的可调整空间小,如何来把握收益,必须得有足够的上涨空间,足够的收益率。你们有很大的赚钱的机会,然后贸然为了抢一个小板进场,这种操作我们认为是不值钱的,也是风险提高的。可以说是。这简直就是提着脑袋去赚白菜的钱,那是没有办法做的。

这样在2018年市场非常难做的情况下,我们的净值也出现回撤的情况下,我们还是找到了一个市场的主线,市场的主线是什么呢?就是在这种所谓的周期性行业里边,所谓传统行业里边,已经涌现了一个非常大的机会,所以在2019年猪板块启动的时候实质上,我们在这之前已经埋伏进场。

它的这种表现并没有出乎我们的所料。当时我们拿的像比如说主板上的新希望,这种品种实际上是我们非常重视的,我们发现了他持续的成长性。

我们在每个阶段对市场实际上都有一个精准的分析,最主要靠的是什么?靠的是卓越的前瞻力和远见力,我们并不是市场来了一个风浪,我随时准备转行,随时准备调向,不是这样的,不是靠着你船小好调头,其实船小也会翻船的。因为股市是一个全局性的市场,所以必须要站在国家决策的角度去分析和理解政策,去理解市场的动向,对上市公司决策层的决策要有预判能力。我相信没有人,没有一家上市公司的决策层是说我就想把公司搞垮,都是想搞好。但是想搞好是你的愿望,搞不搞得好,其实是一个能力,也是一个远见的体现。

我们在90年代的时候曾经关注过这种股票,比如四川长虹。可以说那是四川长虹最为红火的时期,当时它的价格在60多块钱。市场上所有人都认为它就是市场的领头羊,它将来一定会到100。我们当时对它的评估是他将来的价格在12块钱以下,原因是什么呢,原因就是它决策层的决策出问题了,它的战略方向定位出问题了,它当时给自己定位是要做彩电行业的龙头,要成为市场上最大的、绝对的第一。但是它想做的不仅仅是龙头的问题,它是要做的是霸主,它要垄断市场,可是你为了要垄断市场,你必须得做一件事。那就是必须降低利润,否则别人为什么要来买你呢?别人来买你的产品就是因为你便宜,所以占领市场份额很高。事实上,我们认为一家公司如果在一个行业里面占领了15%-20%的市场份额就可以了,完全可以进军其他领域,而不必一定在这个市场上去获得一个所谓垄断地位,但是长虹显然是当时把它的定位定反了。它认为,最大程度的去垄断市场,这是一个未来方向,可是这必将降低企业的利润,而且利润是什么?企业利润就是企业的血,丧失了造血的能力,这个企业将来必然是走下坡路,在这之后,我们看到四川长虹后期一路震荡下跌,最低的时候跌到了两三块钱。12块钱,实质上还是一个合理的、不算过分的一个评价。所以,想在资本市场获利,你必须得站在比上市公司决策层还要高的角度去评判他的决策是否正确,你必须得站在国家领导人,国家决策的角度去分析和理解政策,然后与它同步。对主力资金的动向有敏锐的观察力,对市场的风险和机遇有灵敏的嗅觉,这个就是我们在资本市场上获利的秘诀。

现在我们来看一下证研稳健一号,我们所有产品其中的一个走势表现,我们的产品可以说不是一个绝对没有回撤的一个产品,它是有调整的,但是只是说在市场震荡的时候有调整,市场来机会的时候会出现大幅度拉升。从稳健一号,三号,证研二期三期,包括五期六期,以及证研宝,大家都能看出来我们整个表现的一个特点。

现在我们再简单介绍一下公司。上海证研投资管理有限公司成立于2004年4月,注册资金1100万元,是专注于证券市场投资的私募基金管理公司,在这里请大家注意一点,私募基金在2014年之后出现了大规模的发展,但是专注于证券市场投资的私募基金,应该说并不多,尤其是一家老牌的、长达15年的这种私募基金,应该说非常的少。在资本市场上,不仅仅是要看你今年明年的排名,最主要还要看持久的生存能力,我们是一个长久生存在这个市场上的私募基金。

因为股市如同战场,能够活下来才是硬道理。