证研视界

短期内部稳定市场政策的铺开速度符合预期，但在外部流动性压力之下，内部政策需要加速实际落地以赢得短期这场维持资本市场稳定的赛跑。

稳定市场举措出台明显加速

已出台政策主要分为两大类：

❶从直接稳定市场的角度推出的针对质押风险的对冲政策；

❷从资金供给端推出的缓解中小民营企业信用紧缩环境的政策。

预计从11月开始，随着各地银保监局筹备组相继落地，地方金融机构在质押融资风险管理和处置的微观执行层面措施也将陆续加速推出。

未来三大关注点

❶ 短期质押风险的化解，这仍需发动市场力量。

投资者目前主要关心的是质押风险处置的落实情况，尤其对质押处置的进度存有疑虑。短期化解质押风险的一个较好的方式，是披露一些执行案例的项目关键信息，并通过市场力量加速风险的处置过程。

❷《公司法》中对回购的修改是短期最值得关注的稳定市场举措。

在近期质押风险频发的市场情形下，如果监管层鼓励参与回购、稳定股价，可能确实能够帮助压力比较大的公司以时间换空间，逐步出清股东的杠杆风险。

❸ 海外资金流出压力仍大。

整体A股的盈利回升预计要到2019Q3，短期内因“看空盈利增长”而带来的海外资金流出压力依旧很大。

内部政策和外部流动性的赛跑

市场背景：市场紧平衡状态下，面临着盈利增速下行、海外资金流出以及全球市场风险资产的共振给A股短期带来持续的压力。

赛跑：市场势必需要稳定资本市场政策的加速落地，尤其是具有代表性的化解股权质押风险的处置案例的兑现，可以进一步缓解市场投资者的谨慎情绪，防范系统性风险，以赢得这场与外部流动性压力的赛跑。

风险因素：美股大幅调整引发A股联动；A股受迫性卖出诱发流动性风险；A股三季报业绩大幅不及预期。

（来源：中信证券研究）