打出“提前量” 政策储备足 季末流动性总体无虞

发布时间:2020-09-14   查看次数:64

 政府债券大量发行、税期高峰将至、季末考核影响渐显、节前居民取现需求上升……9月中下旬,多种因素叠加共振影响流动性。自8月7日起,央行连续开展公开市场操作,更在9月上旬恢复实施流动性净投放,打出“提前量”,释放稳定流动性信号。分析人士预计,在季末财政资金加大投放前,央行将实施较大力度对冲操作,继续超额续做到期中期借贷便利(MLF)可能性较大,季末流动性总体无虞。

  增速差折射流动性压力

  分析人士表示,在新近披露的8月金融数据中,社会融资规模增量和余额增速均有超预期表现。但8月数据中还有一些值得注意的现象。

  一是8月社会融资规模余额增速与广义货币供应(M2)增速出现明显背离:前者提升0.4个百分点,后者则下降0.3个百分点,背离达0.7个百分点。

  “历史上,社会融资规模余额增速和M2增速在方向上出现背离并不多见,即使背离,也极少这么明显。”中金公司研究报告称,这种情况往往意味着银行体系表内流动性偏紧。

  二是8月财政存款出现超季节性大幅增长。当月财政存款增加5339亿元,甚至比作为税收大月7月的4872亿元还高。分析人士称,这在很大程度上归因于8月政府债券大规模发行,后者不仅推高财政存款、吸收银行体系流动性,也让作为政府债券主要投资人的银行负债压力凸显。

  从9月前两周情况看,货币市场总体平稳,资金面多数时候偏松。

  中下旬面临多因素扰动

  综合各方分析,9月中下旬流动性及银行负债端面临的扰动,会比上旬更多。

  目前,政府债券延续较快发行势头,债券缴款会暂时冻结部分流动性。9月以来地方债、国债一直保持较快发行态势,在财政库款加快拨付前,债券缴款造成流动性回笼具有累积的效应。同时,月中迎来税期高峰,税款清缴入库同样会增加财政库款。15日前后将是本月税期高峰,是月内税款清缴对流动性扰动最大时段。此外,还有大量央行流动性工具到期。据统计,本周将有6200亿元央行逆回购和2000亿元MLF到期。

  进入9月下旬,税期扰动消退,但政府债券发行缴款影响可能持续,同时金融监管考核、长假等因素影响将增大。在压降结构性存款背景下,当前金融机构负债压力已有显现,为应对季末监管考核,银行流动性管理可能更谨慎,对资金链传导的影响不容忽视。另外,今年“双节”叠加,可能刺激9月末居民取现需求,相应对短期流动性造成一些影响。

  不难看到,整个9月中下旬,流动性将同时面临多种因素扰动,资金供求压力或进一步加大。

  公开市场操作释放稳定信号

  近一两年,季末月流动性实际情况往往要好于预期,其中很关键的一点,可能是央行比较注重保持季末月流动性稳定。

  中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前表示,稳健货币政策的取向不变,保持灵活适度的操作要求不变,既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来。

  市场分析人士预计,央行将提供必要流动性支持,满足金融机构合理流动性需求。

  自8月7日起,央行公开市场操作未曾中断,这是近年来十分少见的情况。进入9月,在短暂实施净回笼之后,央行又很快加大了流动性操作力度,更与以往当月上旬更多实施回笼的“惯例”有很大不同。这可能表明,央行已提前出手,稳定并引导市场预期。

  分析人士预计,本周面对大量的政府债券发行缴款、税款清缴、流动性工具到期,央行实施较大力度的对冲操作值得期待。其中,在滚动开展逆回购操作的同时,加量续做到期MLF的可能性较大。

  此外,财政支出力度加大、外资入市步伐加快也可能提供一定的流动性支援。季末财政支出力度一般会比较大,有望对银行体系流动性形成一定的回补。另外,当前中外利差较大,中国债券利率上行后吸引力进一步增强,外资流入趋势明确,或将从外汇占款角度对本币流动性形成正面影响。